白酒战国：茅台90%毛利压五粮液，洋河-8.3亿现金流

　　6年来茅台保持了毛利率90%左右的记录，今年上半年为91.40%，白酒企业中一枝独秀

　　理财周报记者 吴爱粧/文

　　刮了近两年的白酒涨价风已让白酒企业赚得盆满钵满。

　　10月11日，白酒企业披露了三季度的账簿——金种子酒(18.85,0.34,1.84%)（600199.SH）、古越龙山(11.28,0.00,0.00%)（600059.SH）、古井贡酒(83.91,1.41,1.71%)（000596.SZ）预计1-9月的净利润同比增长150%、50%、130%以上。

　　“遍地黄金”的白酒旺季催化了个股间你追我赶的“生死淘汰赛”，集体盛宴之下行业格局再度微妙生变。谁在争王争霸？谁在竭力赶超？谁在华丽登场？谁在痛苦转身？

　　“茅五争”：茅台毛利率维持90%高位，五粮液(36.95,0.97,2.70%)冀望30亿预收款优势

　　五粮液、茅台的王者之争持续了不下十年。五粮液过时的“总代”营销模式一度断送了它的王者之位，如今白酒行业的霸主是茅台，且有难以撼动之态，连五粮液董秘肖祥发也坦承“和茅台的市值还有差距，我们会先把生产经营做好”。10月10日的一纸研报向市场强化了五粮液成长性稍有放缓的信号，五粮液追赶茅台的道路似乎不平坦。

　　平安证券分析师文献在《食品饮料行业策略月报》中率先对茅台、五粮液等企业三季度的净利润增速做出了预测。茅台1-9月的净利润增长率轻易能超60%，比上半年净利润增速多出2个百分点。净利润增速上升的还有泸州老窖(40.27,1.05,2.68%)。五粮液的净利润增速则很可能回调，下降4个百分点至45%，山西汾酒(66.68,1.28,1.96%)也陷入了同样的命运。

　　白酒行业的“春秋战国”时期已至，一方面是消费升级带来了档次、定价、区域不同的3万多家企业的百“家”争鸣、百花齐放，一方面是乱世，酒企大爆炸带来了羚羊效应。“行业在增长，比拼的就是增长谁快谁慢的问题。” 招商证券(12.07,-0.07,-0.58%)白酒行业分析师朱卫华表示。

　　除了成长性，茅台仍有多项指标五粮液在短期内难以赶超。从盈利能力的角度来讲，5-6年来茅台保持了毛利率90%左右的记录，今年上半年维持在91.40%，白酒企业中一枝独秀。而五粮液2005年以来的销售毛利率维持在50%-70%区间，甚至低于第三第四梯队的山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒、水井坊(22.28,0.09,0.41%)（600779.SH）和酒鬼酒(21.49,0.33,1.56%)（000799.SZ）。

　　茅台的高毛利率得益于超高端产品年份酒的稀缺性溢价。而2011年正值转型之际的五粮液，在效仿茅台的“团购、专卖店”营销模式之余，加强了中档酒的销售，这无疑会稀释五粮液的销售毛利率。朱卫华在8月16日的研报《淡季不淡 期待旺季提价》中也提到了五粮液营收大增毛利率反降的问题。而在五粮液净利润增速、毛利率均出现下滑信号时，茅台已提出了更为扁平的“直营店”营销模式，这或许也解释了为什么茅台的销售费用率在业内最低，并且远低于五粮液。