白酒战国：茅台90%毛利压五粮液，洋河-8.3亿现金流

　　追根溯底，洋河-8.3个亿的现金流要归咎于投资活动产生的现金流量净额-23.09亿元，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金花了8.78亿元，投资所支付的现金为14.33亿元。

　　“企业的现金流如果只是短期为负，问题不大，但是万一长期支撑不了未来的投资，就是大问题”。一位不愿意透露姓名的上海券商分析师人士指出。

　　上半年投资已过度，三季度洋河再接再厉，9月1日发布了一则扩产公告：投资16.30亿元建设3万吨名优酒酿造技改工程、投资13.26亿元建设2.65万吨/年名优酒酿造技术改造工程（三期），未来洋河会不会面临巨大的扩张风险，不得而知。

　　且不论扩张能否带来效益，洋河的盈利能力指标、业绩释放指标在业内较为靠后。

　　 上半年洋河的毛利率仅有57.11%，在理财周报统计的十家白酒企业中排行倒数第二，仅高于沱牌舍得的毛利率51.21%。此外，预收账款仅为2亿元，仅高于沱牌舍得、金种子酒、水井坊。

　　相比洋河，资产规模尾随洋河之后的泸州老窖近年来的营收、净利润、销售费用率、现金流、固定资产周转率均表现良好，发展节奏较为妥当。

　　古井贡酒销售投入增69%，

　　净利增168%

　　得益于白酒行业整体上涨的行情，今年古井贡酒、金种子酒、山西汾酒上演了复兴记，大放异彩。

　　“白酒企业仍是以区域性为主，目前的大环境为不同档次的企业提供了各自的生存空间，这些酒业各自的供应量都挺大。”朱卫华分析，“整个白酒行业处于上升的态势。”

　　上半年，这三家公司的业绩踩上了风火轮，净利润的增速分别为168.14%、134.43%、97.21%，是业内唯一三家净利润增长率过倍的白酒企业。

　　 三季度预告指出古井贡酒和金种子酒的净利润增速分别为130%、150%。

　　净利润的快速增长得益于营销力度的加大以及资产利用率的提高。

　　 上半年古井贡酒销售费用的投入高达3.3亿元，去年同期仅为2亿元，仅次于五粮液（9.55亿元）和洋河股份（5.84亿元），销售费用率高达21.28%。金种子酒和山西汾酒的销售费用率分别为15.49%、18.14%。

　　这三家公司还有一项指标“固定资产周转率”特别突出。上半年金种子酒、山西汾酒、古井贡酒的固定资产周转率分别为9.43倍、6.67倍、4.7倍，远远高于洋河股份的茅台（2.32倍）和五粮液（1.69倍）。

　　“五粮液的系列酒品牌过于冗杂，山西汾酒现在逐步走上发展的快车道，这与当时大刀阔斧砍掉效益低的品牌以及国企体制转换是分不开的。”朱卫华在研报中曾表达该意思。