2011年9月:白酒产销量继续维持高增速

   白酒1-9月累计增速29.3%,行业景气依旧:9月单月产量94.7万千升,同比增长29.3%,增速比8月增加0.9个百分点,比去年同期快6.2个百分点;1-9月份累计产量714.1万千升,同比增长29.2%,增速比1-8月下降0.6个百分点,比去年同期上升0.9个百分点。
　　啤酒1-9月累计增速8.5%,增速持续下滑:9月单月产量461.3万千升,同比增长2%,增速比8月下降2.7个百分点,比去年同期下降9.9个百分点;1-9月份累计产量3955.7万千升,同比增长8.5%,增速比1-8月下降1.0个百分点,比去年同期上升1.4个百分点。
　　葡萄酒1-9月产量同比增长17.9%:9月单月产量10.0万千升,同比增长10.7%,增速比7月下降20.9个百分点,比去年同期上升4.4个百分点;1-9月累计产量80.4万千升,同比增长17.9%,增速比1-8月下降1.7个百分,比去年同期上升3.8个百分点。葡萄酒8月进口3.0万千升,1-8月累计增速为33.1%,进口酒占国产酒比重为26.9%。
　　液体乳1-9月累计增速13.2%,原奶收购价高位稳定:9月单月产量186.8万吨,同比增长11.5%,增速较8月下降3.0个百分点,较去年同期上升2.1个百分点;1-9月累计产量1497.9万吨,同比增长13.2%,增速比1-8月下降0.4个百分点,比去年同期快3.5个百分点。预计原奶收购价格仍将高位运行,但继续大幅上涨可能性不大。
　　大麦进口价格再度上行,进口数量急剧下降:2011年8月份大麦进口价格为348.58美元/吨,环比上涨4.3%,比去年同期上涨61%;大麦进口数量仅为8.21万吨,环比下降43.2%,比去年同期下降69.8%。目前啤麦整体的供需情况依然紧张,价格短期内仍难有回落的空间。
　　猪肉价格呈回落趋势,玉米价格仍继续上涨:9月9日猪肉和生猪价格创下年内新高,随后价格开始持续回落。截止至9月30日猪肉价格环比上涨0.75元至29.79元/kg,上涨2.6%;生猪价格环比下降0.48元至19.15元/kg,下降2.4%,猪肉、生猪价格分别同比上涨49.3%、49.7%。9月30日玉米批发价格为2.58元/kg,为年内最高值,猪粮比由9月初的8.08下降至7.38。
　　投资策略:1)白酒行业景气依旧,一线品牌更具价值。沈阳秋季糖酒会的乐观情况印证了我们对行业景气的判断。当前品牌白酒集中度仍较低,在行业竞争尚未到达短兵相接的阶段,白酒行业未来1-2年业绩增长趋势可见,但是未来可能面临的竞争加剧是我们需要警惕的问题。目前白酒板块特别是一线白酒仍是A股中业绩最确定、增长最好的品种之一。2)估值仍具吸引力。目前一线白酒12年的PE为15-17倍、二线白酒12年PE在21-23倍,而一线白酒有40%以上的业绩增长,随着估值平移,相关公司12个月内仍有30%-50%的上升空间。继续首推一线白酒和葡萄酒,推荐顺序为:五粮液、贵州茅台、张裕A、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、金种子酒、青岛啤酒、双汇发展、伊利股份。国泰君安证券股份有限公司