白酒战国：茅台90%毛利压五粮液，洋河-8.3亿现金流

　　从营业成本的角度来讲，上半年茅台的销售费用率是3.30%，仅为五粮液费用率9.01%的1/3。从收益的角度讲，上半年茅台的加权净资产收益率达到了23.53%，五粮液仅有17.16%，差6个百分点。从产能的角度来讲，五粮液计划上6万吨陈酿工程，茅台则投资6亿元扩产王子酒，五粮液产能方面的优势逐渐淡化。对于茅台的心结“产能瓶颈”，朱卫华向记者表示“茅台的产量越来越大，五年后的销售都已经打好了基础”。

　　当然，五粮液有它的优势。中报显示，五粮液的预收账款为82.4亿元，在业内最多，比茅台大30多个亿。“预收账款在业绩调整方面的影响力度是很大的。”海通证券(8.98,0.07,0.79%)分析师赵勇在接受理财周报前期报道《白酒不是神水，券商12份研报力挺贵州茅台(197.14,5.70,2.98%)》时表示。此外，茅台、五粮液坐拥巨额现金流量净额和货币资金，但五粮液稍强。而且，五粮液已于日前提价，受发改委限制提价的影响不如茅台大。

　　总的来讲，一两年内五粮液重回王者宝座的机会不高，结果很可能是茅台强者恒强。

　　理财周报记者连线贵州茅台董秘办公室，但工作人员称“公司将于18日公布三季度业绩预告，此前不便接受采访”。

　　洋河激进：中期现金流-8.3亿元首次为负，扩张风险加大

　　近年来洋河股份(143.72,4.89,3.52%)（002304.SZ）春风得意，大步向茅台和五粮液靠拢。

　　截至10月13日，茅台、五粮液、洋河是唯一三家市值站上千亿元级别的白酒企业，总市值分别为1993.5亿元、1369.6亿元、1242.1亿元。洋河的市值与五粮液差距为127.5亿元，而在理财周报9月16日的白酒企业报道中，洋河股份的市值比五粮液少152.10亿元，不到一个月，差距便缩小了25个亿，照这个速度，明年3月洋河的市值就有望超过五粮液。

　　从资产规模来看，洋河与茅台、五粮液共同跻身百亿总资产行业，其中货币资金、存货、固定资产等指标仅次于茅台和五粮液，远高于其他白酒企业。

　　三季度的业绩预告显示，洋河1-9月的净利润较去年增长50％－70％，基本符合预期。

　　洋河的成功在于它自创的享誉业内的“深度分销”模式，连五粮液在今年春季的糖酒会上也表示“洋河的营销模式有很多地方值得我们学习”。

　　“洋河成长很快，品牌和渠道都做得不错。”东方证券白酒行业分析师施剑刚表示。

　　问题在于，洋河成长会不会跑得太快了？

　　值得关注的是，洋河上半年“摔跤”了。中报显示，洋河的现金流量净额首次出现了负数，为-8.3亿元，同样存在现金流问题的还有沱牌舍得（600702.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊（600779.SZ），但金额远低于洋河。